Os estoques de petróleo correm o risco de cair?

Os estoques de petróleo estão indo bem porque os preços do petróleo estão altos e devem permanecer assim por um tempo. Mas alguns especialistas alertam que os estoques de petróleo e outros ativos de combustíveis fósseis podem enfrentar uma reavaliação severa, à medida que os investidores começam a levar em consideração o pico da demanda no final desta década ou no início dos anos 2030. Um relatório recente encomendado pelo ativista sem fins lucrativos The Sunrise Project adverte, por exemplo, que "políticas de mitigação das mudanças climáticas, mudanças nas preferências do consumidor e desenvolvimentos tecnológicos" podem "eliminar o valor dos projetos de combustíveis fósseis". Isso poderia fazer com que "os mutuários deixassem de pagar suas dívidas, deixando bancos e seguradoras insolventes e causando efeitos indiretos nos mercados financeiros". Então, os estoques de petróleo podem realmente cair em breve?

Em sua carta de 2020 aos CEOs, o chefe da gestora de ativos BlackRock, Larry Fink, previu que haverá “uma realocação significativa de capital” à medida que o clima se torna um “fator definidor” nas estratégias de longo prazo de investidores e empresas. Ele também previu que essa realocação acontecerá "mais rapidamente do que vemos as mudanças no próprio clima" porque "os mercados empurram o risco futuro para frente". Tecnicamente, isso é feito por meio do desconto, que atribui um valor presente a custos e benefícios futuros.

Determinando a demanda

Se os investidores começassem a acreditar que a demanda por petróleo e gás cairia na próxima década, os preços também cairiam porque os recursos mais caros não seriam mais necessários, assim como os ganhos e as avaliações. O cenário líquido zero da Agência Internacional de Energia vê, por exemplo, os preços do petróleo em US$ 35 por barril em 2030 e US$ 24 em 2050 – contra US$ 82 e US$ 95 no cenário base.

Mas isso é parcialmente levado em consideração nos preços atuais das ações, diz Martijn Olthof, gerente de ativos holandês da APG. O analista de petróleo do HSBC, Kim Fustier, concorda. "Normalmente, usamos uma taxa de crescimento terminal de 1% além de 2030 em nossos modelos DCF [fluxo de caixa descontado] para empresas de petróleo e gás", disse ela à Energy Intelligence. Isso está em termos nominais, abaixo da taxa de inflação anual de 2% assumida pelo HSBC e, portanto, equivalente a menos 1% em termos reais. Está substancialmente abaixo do que os analistas costumam usar para empresas que crescem de acordo com a economia - ou 1% a 2% além da inflação.

"Pode-se argumentar que nossas suposições não são conservadoras o suficiente", admite Fustier. "Mas não sabemos quando a demanda global de petróleo e gás atingirá o pico, e as principais petrolíferas estão se diversificando para novas energias que têm uma trajetória de crescimento muito mais longa." Isso provavelmente significa um crescimento contínuo na demanda de energia muito além de 2030, diz ela. "Provavelmente é melhor avaliar os negócios atuais de upstream, refino e marketing de combustível, assumindo volumes menores ao longo do tempo, mantendo itens como petroquímicos relativamente constantes e adicionando algum crescimento para novos negócios", observa Olthof.

Surpresas depois de 2030

No entanto, as correções podem ser muito mais dramáticas. Os cálculos do DCF envolvem previsões explícitas ao longo de 5 a 10 anos e um valor terminal que normalmente equivale a mais da metade do valor total de uma empresa. Os cálculos do valor terminal são baseados no último fluxo de caixa projetado e em uma taxa de crescimento de longo prazo - como menos 1% nos modelos de petróleo do HSBC. Poucas surpresas são esperadas nos próximos 5 a 10 anos, mas as opiniões divergem radicalmente sobre o que pode acontecer depois de 2030, disse Rob Santangelo, do Credit Suisse, na recente conferência sobre energia da Southern Methodist University. Embora todos os cenários amigáveis ​​ao clima mostrem o pico dos combustíveis fósseis "relativamente em breve", a diferença nas avaliações "depende dos valores terminais e é realmente uma visão do platô dessa indústria ao longo do tempo".

Isso pode gerar muita volatilidade, enfatizou Santangelo. Ele usou a transição do óleo de baleia para o óleo fóssil no final do século 19 como ilustração. “Os preços se tornaram muito mais voláteis durante a transição do óleo de baleia, pois as pessoas estavam olhando para o investimento e tomando decisões sobre qual era o valor final desse investimento, aumentando efetivamente o custo do capital”. Ele acredita que padrões semelhantes provavelmente surgirão na atual transição para longe dos combustíveis fósseis.